黑麦市场的最新报买价是1.69-?美元，我决意查明黑麦市场的真实状况，就在黑麦市场发出卖出20万蒲式耳的“市价指令”。当我发出指令的时候，小麦市场的报价是2.02美元。在指令完成之前，黑麦每蒲式耳下跌了3美分，在指令完成后2分钟之内，又重新回升到1.68-? 美元。

　　通过上述交易指令的执行情况，我发现该市场没有太多的买卖指令。然而，我还是不确定到底将要发生什么情况，因此我再次下达指令卖出第二笔20万蒲式耳，结果大同小异—— 执行指令时，市场下跌了3美分，但是当指令完成后，市场仅仅回升了1美分，而与先前的价格差了2美分。

　　我对自己的市场状况分析还是心存疑虑，于是发出第三笔指令，再卖出20万蒲式耳。开头还是一样——市场再次下跌，但是这一次，事后却没有回升。市场下跌势头已成，因而继续下降。

　　那就是我正在观察和等待的秘密警告信号。我自信地判断，如果某人在小麦市场上持有巨额头寸，却由于种种原因没有保护黑麦市场(他的原因到底是什么我并不关心)，那么他同样不会或者不能支撑小麦市场。于是，我立即下达“市价指令”，卖出500万蒲式耳五月小麦期权合约。这笔单子的成交价从2.01美元卖到了1.99美元。那一天晚上，小麦收市于1.97 美元附近，黑麦收市于1.65美元。我很高兴，因为卖出指令最后成交的部分已经低于2.00美元，而2.00美元属于关键点，市场已经向下突破了这个关键点，我对自己的头寸觉得很有把握。自然，我绝不会对这笔交易产生任何不安。

　　几天过后，我买回了自己的黑麦头寸。当初卖出只是试验性的操作，目的是探明小麦市场的状态，结果这些头寸带来了25万美元的利润。

　　与此同时，我继续卖出小麦，直至累计卖空头寸达到了1500 万蒲式耳。1925年3月16 日，五月小麦期权合约收市于1.64-?美元;第二天一早，利物浦市场的行情折合美元比美国低了3美分，如果按美元价格推算，将导致我们的市场开市于1.61美元附近。

　　这时，我做了一件我的经验告诉我不该做的事，也就是在市场开盘之前下达指定价格的交易指令。然而，情绪的诱惑战胜了理智的判断，我发出指令在1.61美元买入500万蒲式耳，这个价格比前一天的收市价低3-?美分。开盘时，成交价格的波动范围从1.61美元到1.54 美元。我对自己说：“你明知故犯，活该落得这样的下场。”这一次还是人性的弱点压倒了直觉判断。我毫不怀疑，我的指令将会按照指定的价格1.61美元成交，也就是按照当天开盘价格区间的最高点买进。

　　就这样，当我看到1.54美元的价格时，又发出另一份指令，买进500万蒲式耳。马上， 我就收到一份成交报告：“买进500万蒲式耳五月小麦，成交价1.53美元。”

　　我再次下达指令买进500万蒲式耳。不到一分钟，成交报告就来了。“买进500万蒲式耳，成交价1.53美元，”我自然以为我的第三笔买进指令的成交价是1.53美元。随后，我要到了第一笔交易指令的成交报告。下面就是经纪商交给我的成交报告：

　　向您报告，买进第一笔500万蒲式耳，完成您的第一份指令。

　　向您报告，买进第二笔500万蒲式耳，完成您的第二份指令。以下是您第三份指令的成交报告：

　　350万   蒲式耳   成交价153

　　100万   蒲式耳   成交价153-?

　　50万     蒲式耳   成交价153-?

　　当天的最低价是1.51美元，第二天小麦已经回到1.64美元。在我的经验里，这是我头一次收到这种性质的限价指令成交报告②。我发出的指令是按照1.61美元的价格买进500万蒲式耳——市场开盘价位于1.61美元，并形成了从1.61至1.54美元的巨幅波动范围，最低点比我的报买价低7美分，这个差距意味着35万美元的来去。

　　不久之后，我去芝加哥办事，便找机会询问负责处置我的交易指令的那位先生，为什么我的第一份限价指令执行得这样漂亮，到底是怎么回事。他告诉我，当时他碰巧知道有一单卖出3500万蒲式耳的“市价指令”。他意识到，由于这笔卖单，不论开盘价有多低，开盘后总会有大量的小麦要在开盘价附近卖出，因此他只是等着，直到开盘行情的价格区间形成后才将我的指令按“市价”投入场内。

　　他叙述道，如果不是我的那些买单及时到达交易池内，市场可能会从开盘的水平继续向下急剧突破。

　　这次交易最终的结果是净盈利300万美元以上。

　　这个例子表明了在投机性市场允许卖空机制的价值，因为持有卖空头寸的人会变成主动买入者，一旦发生恐慌，主动买入者便可发挥市场极度需要的稳定作用。

　　现在这类操作方式已经不可能了，因为商品交易管理委员会将任何个人在谷物市场上持

　　有头寸的总额限制在200万蒲式耳以内，此外，虽然在股票市场上并没有限制个人的头寸总额，但是按照现行的卖空规定，操作者同样不可能建立大规模的空头头寸。

　　因此我认为，老式投机者的日子已经一去不返。将来，他们的位置会被“半投资者”③取代，这些人没有能力在市场上快速集聚如此之巨的利润，但是能够在一段时间内获得更多的利润，并且能够保住利润。我坚信，未来成功的“半投资者”将仅仅在关键的市场心理时刻入市操作，并且最终能够从每一轮不同规模的市场运动中获得更高比例的盈利，比纯粹的投机操作者历来所获都要多得多。

       未来属于那些聪明、信息灵通、耐心的投机者。

　　①译者注：在商品期货市场，基本报价单位是美分，因此1/2、1/4、1/8、1/16及其倍数的报价指的是美分以下的零头价 格，这些基本单位分别相当于0.5、0.25、0.125、0.0625美分。“1.00-?”美元表示价格为1美元又0.5美分，即1.005美元，或 100.5美分。

　　②译者注：利弗莫尔的限价交易指令指定在1.61买入，实际成交价是1.53，因此喜出望外。上面的两份成交报告分别都 是前一次指令的成交结果，而作者当时以为是与后两笔对应的，所以回头向经纪商要第一份报告。

　　③译者注：作者可能指将来的市场参与者将采取介于投机和投资之间的投资方式。